Асват Дамодаран об оценках на фоне COVID-19: «Вернитесь к основам”

Hammond J/ (2020), Aswath Damodaran on Valuations amid COVID-19: “Go Back to Basics”, Enterprising Investor29 May 2020, https://blogs.cfainstitute.org/investor/2020/05/29/aswath-damodaran-on-valuations-amid-covid-19-go-back-to-basics/?fbclid=IwAR0i5e_6XIWsdUJRvfpSwwrWuVdYq8b4QRvupSLT6HqYia7Ut5zc26mDctA

 

Асват Дамодаран дал несколько советов слушателям на 73-й ежегодной виртуальной конференции Института CFA:
Не отказывайтесь от фундаментальных принципов оценки во время кризиса COVID-19.
“Именно такие времена и имеют самое большое значение, — сказал он. “Вам нужно вернуться к первым принципам оценки стоимости. Все, что я узнал об оценке, было сделано в условиях кризиса.”
Учитывая такую большую неопределенность в отношении будущего роста прибыли компаний, денежных потоков и даже их окончательного выживания, возникает соблазн отказаться от традиционных методов оценки собственного капитала. Докризисные исторические финансовые данные кажутся бесполезными, и существует широкий спектр прогнозов относительно экономики и отдельных компаний на 2020 год и далее. Но чтобы оценить индекс S&P 500 и отдельные компании, Дамодаран призвал инвесторов придерживаться традиционных инструментов оценки с корректировкой на пандемию.

«Пропало, Пропало, ущерб уже нанесен”

Дамодаран начал с оценки ущерба, нанесенного финансовым рынкам во время самой тяжелой части кризиса, с 14 февраля по 20 марта, когда Соединенные Штаты и Европа поняли, что новый коронавирус не был локализован в Азии.
Проанализировав более 36 000 публичных компаний, почти все в мире, по регионам, странам, секторам, соотношению P/E и дивидендной доходности, Дамодаран обнаружил, что в отличие от других кризисов этот кризис не был полномасштабной паникой, когда все акции продавались без разбора. “На самом деле существовала рациональность того, как рынки сбывали акции”, — сказал он.
Наиболее эффективные отрасли промышленности варьировались от тех, которые предоставляют возможные решения для пандемии COVID-19, таких как здравоохранение, фармацевтика и биотехнология, с возможностью получения прибыли, до предприятий с низкой капиталоемкостью и тех, кто поставляет повседневные товары, такие как туалетная бумага и продукты питания.
Самый плохо работающий сектор? Финансовые услуги, которые упали на 26% С 14 февраля по 1 мая 2020 года. — Банки живут либо в отраженной славе, либо в отраженной боли, — сказал Дамодаран. “Когда нефтяные компании объявляют дефолт или когда туристические компании и авиакомпании отказываются платить по своим кредитам, угадайте, кто держит эти кредиты?”
Вторым худшим по показателям сектором была энергетика, где глобальный шок спроса в сочетании с избытком предложения ОПЕК привел к снижению цен на нефть марки Brent и West Texas Intermediate на 53,6% и 62,2% соответственно.
Общим знаменателем для многих из наиболее пострадавших компаний были высокие авансовые инвестиции, обычно финансируемые за счет долга. «Предостережение, следующее из этого кризиса, заключается в том, что компании должны быть гораздо более осторожны, нажимая на кнопку финансового рычага, чтобы добиться роста”, — сказал Дамодаран. — Это темная сторона долга.”
Хотя было много скептиков во время кризиса, рост и импульс превзошли стоимость, согласно Дамодарану. Традиционные «безопасные» акции с низким соотношением P / E, низким импульсом и высокой дивидендной доходностью были фактически одними из наименее безопасных мест для укрытия.

Система Короновирусной Оценки

Чтобы оценить индекс S&P 500 в текущих условиях, Дамодаран рекомендует внести коррективы в модели оценки DCF, задав ряд вопросов:
Как это отразится на росте доходов в 2020 году и в какой степени этот эффект сохранится в долгосрочной перспективе? Текущий год будет плохим, но так же важно выяснить, насколько прибыль восстановится к 2025 или 2029 году.
Как страхи перед будущим повлияют на то, какой процент прибыли возвращается акционерам через дивиденды и выкуп акций? Поскольку компании нервничают по поводу того, что их ждет впереди, они возвращают меньше наличных денег.
Как повлияет на безрисковую ставку, 10-летние казначейские облигации США, бегство в безопасное место, опасения по поводу экономики и действия Центрального банка? Доходность Т-облигаций США существенно снизилась с 1,59% 14 февраля до 0,64% 1 мая 2020 года.
Как повлияет на отвращение инвесторов к риску страх перед рыночной распродажей, отраженный в подразумеваемой премии за риск собственного капитала (ERP)?
Поскольку возможные исходы для вышеуказанных переменных были настолько различны, Дамодаран использовал моделирование методом Монте-Карло, а не точечные оценки, в сочетании с его базовым случаем, чтобы получить общее распределение возможных значений для индекса S&P 500. 13 марта индекс S&P 500 составлял 2400, а медианное значение Дамодарана-2750, что свидетельствует о том, что индекс S&P 500 был занижен в соответствии с его предположениями. “Эта модель [covid adjusted] дает вам инструменты, чтобы попытаться получить ваши руки вокруг того, где индекс должен быть», — сказал он.

Пост-короновирусная оценка стоимости отдельных компаний

Какие фирмы и секторы находятся в эпицентре бури COVID-19? Дамодаран выделил связанные с путешествиями, потребительскими дискреционными и иноголюдными мероприятиями, теми, кто имеет высокие постоянные издержки, и молодыми стартапами — и по всем направлениям те, которые имеют высокую чистую долговую нагрузку.
В качестве примера Дамодаран представил свой анализ оценки Boeing, доходы которой уже резко упали из-за неправильного обращения с инцидентами 737 Max, и которая также сильно пострадала во время пандемии, потому что авиакомпании являются ее основной клиентской базой.
Оценивая компании, Дамодаран подчеркнул важность создания истории, которая будет сопровождать вашу оценку, о том, как будет развиваться ваш сектор после кризиса и будет ли ваша компания становиться сильнее или слабее. Дамодаран посоветовал инвесторам подумать и приспособиться к новым условиям:
Как кризис отразится на доходах и деятельности компании в ближайшей перспективе.
Как кризис повлияет на бизнес компании и ее положение в этом бизнесе в долгосрочной перспективе.
Новые вероятности для “риска неудачи » компании.
Как кризис повлиял на цену риска и вероятность дефолта, обновив ERP и дефолтные спреды.
В заключение Дамодаран немного успокоил всех: “Все будет хорошо, — сказал он. — Возвращайтесь к основам и фундаменталиям и будьте готовы жить с неопределенностью. Если вы ошибаетесь, пересмотрите свою оценку.”